原標(biāo)題: 為什么美國(guó)加息不能成為投資者拋棄亞洲的理由

　　歷史教給亞洲投資者應(yīng)該敬畏美聯(lián)儲(chǔ)加息。美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向通常對(duì)亞洲資產(chǎn)不利。

　　自1990年代中期以來，平均而言亞洲股市會(huì)從美聯(lián)儲(chǔ)加息周期早期的峰值下跌20%左右。美聯(lián)儲(chǔ)在2013年僅僅暗示將縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，就導(dǎo)致亞洲新興國(guó)家主權(quán)債券當(dāng)年的回報(bào)率跌至-7%。

　　因此，隨著美聯(lián)儲(chǔ)九年來來首次加息的腳步漸近，投資者應(yīng)該退出市場(chǎng)嗎？我們不這樣認(rèn)為。亞洲現(xiàn)況比以往更為強(qiáng)健，足可從容應(yīng)對(duì)美國(guó)貨幣政策的變化。雖然某些資產(chǎn)可能受壓，波動(dòng)可能加劇，但是投資者留在市場(chǎng)終將獲得回報(bào)。

　　我們持上述觀點(diǎn)的首要原因是，美聯(lián)儲(chǔ)即將到來的緊縮周期很可能極為溫和。在過去兩個(gè)加息周期中，1994年時(shí)美國(guó)聯(lián)邦基金利率在一年內(nèi)增長(zhǎng)300個(gè)基點(diǎn)，2004年時(shí)兩年內(nèi)加息幅度達(dá)425個(gè)基點(diǎn)。而此次美聯(lián)儲(chǔ)政策委員會(huì)成員預(yù)測(cè)，到2016年底加息幅度只有140個(gè)基點(diǎn)，不及過去兩個(gè)周期的一半。如果希臘危機(jī)導(dǎo)致美元走高，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能延遲加息。

　　此外，亞洲經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利情況比起前幾輪周期要穩(wěn)固得多。從基本面來看，亞洲GDP占美國(guó)產(chǎn)出的比重已經(jīng)從2004年的40%提高至2014年的140%。過去10年來亞洲企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)兩倍，增速幾乎是美國(guó)企業(yè)的兩倍。本地區(qū)受貨幣危機(jī)的沖擊小得多，部分原因是靈活匯率制度日益盛行，而且2014年數(shù)據(jù)顯示，外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于15個(gè)月的出口額，而在1994年時(shí)僅相當(dāng)于6個(gè)月的出口額。此外，成本壓力下降使得本地區(qū)各央行即使在美聯(lián)儲(chǔ)加息的情況下，仍有空間維持寬松貨幣立場(chǎng)。

　　不過，投資者仍需要仔細(xì)分辨。將資產(chǎn)分成三類不失為明智之舉：大幅受益于美國(guó)加息的資產(chǎn)、能忍受利率升高的資產(chǎn)，以及容易受到?jīng)_擊的資產(chǎn)。

　　無論何種情況都能在升息時(shí)成為贏家的，少之又少。新加坡銀行有望因凈利差上升而受惠，因新加坡短期利率將跟隨美聯(lián)儲(chǔ)而上升。

　　另一個(gè)直接受惠者是我國(guó)臺(tái)灣股票。鑒于美國(guó)升息部分與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善有關(guān)，我國(guó)臺(tái)灣在亞洲地區(qū)將受益最多。以金額計(jì)，我國(guó)臺(tái)灣五分之一的出口目的地為美國(guó)。除此之外，科技股占我國(guó)臺(tái)灣股價(jià)總市值的一半以上，美國(guó)消費(fèi)支出提高大大有利于我國(guó)臺(tái)灣科技行業(yè)。

　　其次，投資者可考慮實(shí)力強(qiáng)勁且至少能順利度過升息周期的資產(chǎn)，印度會(huì)是個(gè)好的范例。印度曾經(jīng)是亞洲最脆弱的經(jīng)濟(jì)體之一，但近幾年已重新振作。經(jīng)常項(xiàng)目赤字占其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例在2003年中一度達(dá)到令人擔(dān)憂的5%，但2015年第一季度已收窄至0.2%。這令印度更能夠承受一旦美國(guó)國(guó)債收益率恢復(fù)吸引力后的資本流出。受原油價(jià)格低迷之助，印度的通脹也開始下降，讓印度央行更有空間降息，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。最后，印度政府大力進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革也減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)，有利于長(zhǎng)期增長(zhǎng)。我們預(yù)期下一財(cái)年企業(yè)盈利將增長(zhǎng)約13-14%。

　　從更大范圍來看，我們亦認(rèn)為美元計(jì)價(jià)的亞洲高收益?zhèn)瘜⒛馨踩欢冗^美聯(lián)儲(chǔ)的下一行動(dòng)。在投資級(jí)債券的收益率不足以補(bǔ)償預(yù)期波動(dòng)下，亞洲高收益?zhèn)氖找媛试?月9日仍較基準(zhǔn)國(guó)債高出約520個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于近期觸及的一年來低點(diǎn)450個(gè)基點(diǎn)。鑒于亞洲高收益?zhèn)蠖鄟碜杂谥匈Y發(fā)行人，在中國(guó)人民銀行持續(xù)寬松下，違約風(fēng)險(xiǎn)有限。

　　最后，仍不免會(huì)有資產(chǎn)類別將受美國(guó)升息打擊。亞洲貨幣可能在美聯(lián)儲(chǔ)升息前普遍走軟，之后陷入盤整。最有可能出現(xiàn)資本流出的國(guó)家是印尼。不僅因?yàn)樵搰?guó)經(jīng)常項(xiàng)目余額為赤字，而且其外債高達(dá)外匯儲(chǔ)備的2.3倍，為本地區(qū)中最高。投資者也必須小心基本面疲軟的泰國(guó)以及馬來西亞，后者是區(qū)域內(nèi)唯一的石油和天然氣凈出口國(guó)，當(dāng)前受挫于大宗商品價(jià)格走低。

　　然而，即使存在上述的潛在憂慮，投資者毋須像以往一樣擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)。即便利率上升，亞洲仍存在相當(dāng)多的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為未來六個(gè)月印度、中國(guó)臺(tái)灣和菲律賓股市前景最佳。雖然我們對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)持中性觀點(diǎn)，但相信金融等利率敏感行業(yè)以及受惠于國(guó)企改革和“走出去”戰(zhàn)略的企業(yè)將跑贏大盤。

　　(作者陳敏蘭系瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)亞太區(qū)主管)