當(dāng)前，包括歐元區(qū)、日本、中國(guó)等在內(nèi)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹率持續(xù)下行，低通脹正在全球范圍內(nèi)蔓延，并可能進(jìn)一步帶來(lái)通縮風(fēng)險(xiǎn)，這背后的深層次因素是什么？會(huì)不會(huì)是全球經(jīng)濟(jì)的一種“新常態(tài)”？

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織評(píng)估數(shù)據(jù)，在1990至2013年之間，全球通脹率平均為11%，2014年該數(shù)值預(yù)計(jì)為3.9%，其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，1990至2013年之間年均通脹率為2.3%，2014年僅為1.7%。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)CPI和PPI分別同比增長(zhǎng)1.3%和1.0%，兩項(xiàng)指標(biāo)均已連續(xù)6個(gè)月持續(xù)下降；歐元區(qū)更不樂(lè)觀，分別為0.3%和-1.3%，PPI已連續(xù)17個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；中國(guó)CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%，PPI已連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險(xiǎn)概率大大上升。目前全球多家國(guó)際機(jī)構(gòu)已發(fā)布警告。國(guó)際貨幣基金組織更是在最新版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅。

在全球總體流動(dòng)性比較充裕，多國(guó)繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策的大背景下，全球通縮風(fēng)險(xiǎn)卻持續(xù)增強(qiáng)，這背后既有世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩、總需求不足等原因，更凸顯出一些深層次的結(jié)構(gòu)性因素。

首先，從價(jià)格傳導(dǎo)鏈條看，大宗商品繁榮周期趨于結(jié)束引發(fā)一系列價(jià)格危機(jī)。今年以來(lái)，由于供過(guò)于求拖累價(jià)格，全球大宗商品價(jià)格下跌5%左右，這也是2011年大宗商品價(jià)格達(dá)到峰值后連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑。特別是在全球能源供應(yīng)過(guò)剩和“三國(guó)殺”式國(guó)際博弈中，國(guó)際油價(jià)更是自由落體式下落，較2014年6月高位跌幅48%，創(chuàng)五年來(lái)新低，而下跌勢(shì)頭很可能在2015年延續(xù)。

其次，資產(chǎn)負(fù)債表衰退導(dǎo)致債務(wù)型通縮。危機(jī)之前，全球總需求擴(kuò)張動(dòng)力很大程度上來(lái)自各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)增加債務(wù)杠桿。當(dāng)前，全球債務(wù)總負(fù)擔(dān)（包括私人部門(mén)債務(wù)和公共部門(mén)債務(wù)）占國(guó)民收入的比重從2001年的160%，升至金融危機(jī)爆發(fā)后2009年的近200%，到2013年更是達(dá)到215%。各經(jīng)濟(jì)體不得不面臨痛苦的去杠桿過(guò)程。從債務(wù)規(guī)?？?，日本總杠桿率最高達(dá)到515.8%，歐元區(qū)升至350%，美國(guó)為300%，新興經(jīng)濟(jì)體也達(dá)到250%。

由于較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持，迫切要求債務(wù)清償，這就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪提出的所謂“債務(wù)—通縮”?！皞鶆?wù)—通縮理論”揭示經(jīng)濟(jì)體在“過(guò)度負(fù)債”下，遇到外部沖擊后，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮，貨幣乘數(shù)大幅走低，貨幣流通速度下降，造成名義利率下降，但是通脹可能下降得更快。

再次，全球需求結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供需缺口。2008年次貸危機(jī)、歐債危機(jī)以來(lái)，全球需求動(dòng)能和格局發(fā)生了重大變化，增量需求從美歐主導(dǎo)開(kāi)始轉(zhuǎn)變。根據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù)，2008年至2012年，中國(guó)進(jìn)口占全球進(jìn)口總額的比例由6.9%升至9.5%。金融危機(jī)肆虐三年間（2008年至2010年），全球進(jìn)口總體萎縮8.4%，中國(guó)逆勢(shì)增長(zhǎng)23.3%，成為全球需求的主要支撐者之一，然而隨著近幾年中國(guó)啟動(dòng)去杠桿化和去產(chǎn)能化進(jìn)程，增量需求大大放緩，產(chǎn)出缺口開(kāi)始加大，全球有限的市場(chǎng)資源成為各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)直接導(dǎo)致了全球價(jià)格總水平的下降。

最后，美元升值的“輸入型”價(jià)格壓力。美國(guó)貨幣政策回歸正常的過(guò)程中，美元升值效應(yīng)將通過(guò)“進(jìn)口-購(gòu)進(jìn)價(jià)格-PPI-CPI”的渠道影響價(jià)格總水平，從而可能加劇未來(lái)一段時(shí)間的通縮壓力。而另一方面，美元升值將加劇新興經(jīng)濟(jì)體外債壓力。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)以外地區(qū)以美元計(jì)價(jià)的非金融企業(yè)債務(wù)超過(guò)了9萬(wàn)億美元。與通貨膨脹相比，通貨緊縮同樣會(huì)給全球帶來(lái)非常大的風(fēng)險(xiǎn)。