主體長期信用：AA

評級展望：穩(wěn)定

債項信用：AAA

03悅達債 6億元

09悅達債 10億元

評級展望：穩(wěn)定

評級觀點：

跟蹤期內(nèi)，江蘇悅達集團有限公司(以下簡稱“公司”)各項業(yè)務(wù)發(fā)展良好，已經(jīng)形成以礦產(chǎn)資源與商業(yè)零售業(yè)務(wù)為核心，工業(yè)制造、公路收費、其他產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展的經(jīng)營模式。

公司陜西黃陵二號煤礦、中能煤田、京滬高速、東風(fēng)悅達起亞等業(yè)務(wù)收益保持增長。整體看，公司收入呈增長態(tài)勢，整體盈利能力穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量良好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量大，獲現(xiàn)能力較強，整體償債能力保持穩(wěn)定，債務(wù)負擔(dān)有所上升。

廣發(fā)銀行股份有限公司(以下簡稱“廣發(fā)銀行”)為“03悅達債”提供無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，經(jīng)聯(lián)合資信評估有限公司(以下簡稱“聯(lián)合資信”)評定，廣發(fā)銀行主體

長期信用等級 AAA，整體擔(dān)保實力強，有效提升了債券的信用狀況。陜西煤業(yè)化工集團有限責(zé)任公司(以下簡稱“陜煤化集團”)對“09悅達債”提供了無條件不可撤銷連帶責(zé)任保證

擔(dān)保，經(jīng)聯(lián)合資信評定，陜煤化集團主體長期信用等級 AAA，此擔(dān)保更好地保證“09悅達債”本息的償還。

綜合分析，聯(lián)合資信維持公司主體長期信用等級為 AA，評級展望為穩(wěn)定，并維持“03悅達債”與“09悅達債”信用級別為 AAA。

優(yōu)勢

1.核心業(yè)務(wù)發(fā)展與多元化經(jīng)營模式有效提高了公司抗風(fēng)險能力，收入與盈利能力保持增長態(tài)勢：其中礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)盈利水平 2011年有所上升；商業(yè)零售業(yè)務(wù)擴張加快、收入提升較快；

公路收費業(yè)務(wù)收入不斷增長，經(jīng)營穩(wěn)定，毛利率較高。

2.公司 EBITDA和經(jīng)營現(xiàn)金流入量對“03悅達債”和“09悅達債”的覆蓋程度較好。

3.廣發(fā)銀行和陜煤化集團擔(dān)保實力強，能夠有效保障“03悅達債”和“09悅達債”的信用水平。

關(guān)注

1.公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域相對分散，投資、收購等活動頻繁，對下屬控、參股公司的管理和風(fēng)險控制造成一定壓力。

2.公司所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性較弱。

3.公司近年投資項目較多，債務(wù)規(guī)模保持增長，債務(wù)負擔(dān)上升。

4.工業(yè)制造板塊盈利水平大幅下滑。（聯(lián)合資信 趙杰）

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