美國(guó)2月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)略低于預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)有所降溫；美國(guó)2月CPI數(shù)據(jù)全面超預(yù)期下行，終結(jié)此前連續(xù)四個(gè)月反彈走勢(shì)……美聯(lián)儲(chǔ)較為在意的就業(yè)和通脹最新數(shù)據(jù)推升了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的預(yù)期。

不過(guò)，在機(jī)構(gòu)人士看來(lái)，2月失業(yè)率的跳升意味著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)波動(dòng)在放大，美國(guó)通脹仍高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)，更為重要的是，2月的非農(nóng)與CPI數(shù)據(jù)或還未反映出美國(guó)關(guān)稅等政策的影響，這些影響降息的遠(yuǎn)慮仍存。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)或保持觀望，在下周的議息會(huì)議上按兵不動(dòng)。

對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)而言，機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，美股短期仍有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，美元或偏弱震蕩；美債的交易機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

最新數(shù)據(jù)推升降息預(yù)期

美國(guó)勞工部最新披露的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)似乎為美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息增添了可能性。

美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)人口增長(zhǎng)15.1萬(wàn)人，略低于預(yù)期的16萬(wàn)人，前值從14.3萬(wàn)人下修為12.5萬(wàn)人；2月失業(yè)率為4.1%，市場(chǎng)預(yù)期值和前值均為4%。就業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自醫(yī)療、交通和金融活動(dòng)領(lǐng)域，而制造業(yè)和零售業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)則相對(duì)疲軟。

美國(guó)2月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.8%；剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，美國(guó)2月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲3.1%。上述數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期值和前值。

中金公司研究部宏觀分析師肖捷文分析，美國(guó)2月油價(jià)與機(jī)票價(jià)格明顯降溫，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求趨弱。

開(kāi)源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧認(rèn)為，總的來(lái)看，美國(guó)通脹在連續(xù)4個(gè)月反彈后首度迎來(lái)回落，且下行幅度超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹的擔(dān)憂或有一定緩解。同時(shí)，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中，美國(guó)政府裁員的影響尚未完全體現(xiàn)，后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)或受到負(fù)面沖擊，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)短期可能繼續(xù)走弱。

走弱的就業(yè)市場(chǎng)形勢(shì)和超預(yù)期降溫的通脹水平，推升市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將重啟降息的預(yù)期。

芝加哥商品交易所旗下“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”欄目數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布前，美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變的概率為97%；到5月維持當(dāng)前利率不變的概率為67%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為32.1%。數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)3月維持利率不變的概率仍為97%，但到5月維持當(dāng)前利率不變的概率為60.5%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率升至38.4%。

通脹遠(yuǎn)憂或強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)觀望態(tài)度

盡管美國(guó)最新的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)推升美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，但多位機(jī)構(gòu)人士提醒，2月失業(yè)率的跳升意味著美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)波動(dòng)在放大，美國(guó)通脹水平仍高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)。更為重要的是，2月的非農(nóng)就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)或未反映出美國(guó)關(guān)稅等政策的影響，這些影響降息的遠(yuǎn)慮仍存。

何寧表示，雖然通脹下行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息是一個(gè)有利條件，但在經(jīng)歷了連續(xù)4個(gè)月的通脹反彈后，在就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有大幅走弱的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)或并不急于降息。此外，美國(guó)關(guān)稅政策的影響尚未完全體現(xiàn)出來(lái)，對(duì)通脹的擔(dān)憂尚在，美聯(lián)儲(chǔ)仍然需要時(shí)間來(lái)評(píng)估政策效果?！拔覀兛梢杂^察3月點(diǎn)陣圖的變化?！?/p>

“美國(guó)需求放緩有利于抑制通脹，但由于關(guān)稅政策的不確定性，通脹放緩之路將更加曲折不平?！毙そ菸念A(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾大概率不會(huì)對(duì)上半年降息給出指引，而是強(qiáng)調(diào)要在不確定性的“風(fēng)暴”中繼續(xù)保持定力與謹(jǐn)慎。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)雙重目標(biāo)中的通脹風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度明顯更大，這意味著即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，美聯(lián)儲(chǔ)也可能會(huì)謹(jǐn)慎降息，等待并觀察通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

高盛對(duì)美國(guó)通脹路徑的預(yù)測(cè)則更具體。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2025年12月，美國(guó)核心CPI同比增速仍將達(dá)3.2%，核心PCE同比增速或?yàn)?.9%。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，美國(guó)2月核心CPI同比增速為3.1%，1月核心PCE同比增速為2.6%。

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月18日至3月19日的議息會(huì)議上宣布按兵不動(dòng)。肖捷文判斷，美聯(lián)儲(chǔ)下次降息時(shí)間窗口或在第三季度。何寧預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)2025年或有1-2次降息，節(jié)奏上先慢后快，下次降息可能會(huì)在6月或之后。

不必急于“抄底”美股

最近一段時(shí)間以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退疑云與降通脹之路的顛簸起伏，海外金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。

國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園分析，2月下旬以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期連續(xù)反彈，從1次升至3次，主要原因是美股下跌引發(fā)“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”。當(dāng)前3次的降息預(yù)期已屬于偏高水平，后續(xù)若美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐步被證偽，疊加二次通脹壓力，市場(chǎng)降息預(yù)期可能再度下調(diào)。

基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，中信證券海外研究首席分析師崔嶸預(yù)計(jì)，縈繞于海外市場(chǎng)的謹(jǐn)慎情緒可能在4月前延續(xù)。

從海外資產(chǎn)的交易邏輯角度，國(guó)泰君安宏觀聯(lián)席首席分析師汪浩認(rèn)為，2月下旬以來(lái)，美股持續(xù)下行，美債利率整體下行，具有典型的“衰退交易”特征。汪浩提醒，警惕二季度美國(guó)從“衰退交易”轉(zhuǎn)向“滯脹交易”而引發(fā)的美國(guó)股債雙殺，預(yù)計(jì)新一輪的“復(fù)蘇交易”可能要等到年中之后。

從資產(chǎn)配置角度，崔嶸建議，不必急于“抄底”美股。在美國(guó)通脹暫未反彈、增長(zhǎng)疑慮尚未消除的環(huán)境下，短期不妨關(guān)注美債的交易機(jī)會(huì)；留意美股估值回調(diào)的階段性風(fēng)險(xiǎn)；美元?jiǎng)t可能在歐洲財(cái)政增支催化下偏弱震蕩。

（周璐璐）