經(jīng)歷了2023年末短促的反彈行情后，A股市場在2024年首個交易周重歸調(diào)整，表征市場走勢的各寬基指數(shù)均有一定跌幅，市場活躍度較前期有所下降。在整體市況較弱的背景下，高股息資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流和分紅優(yōu)勢，持續(xù)獲得資金青睞。

機構(gòu)觀點顯示，在估值回落至極端水平背景下，宏觀政策積極因素正逐步積累，投資者對A股后市表現(xiàn)不必過于悲觀，2024年市場的配置機會有望好于2023年，“當前短期擾動不改長局”。在具體配置上，高股息紅利資產(chǎn)仍是多數(shù)資金關(guān)注的方向。但也有機構(gòu)提示，隨著高股息資產(chǎn)交易的進一步擁擠，板塊內(nèi)部未來將出現(xiàn)分化演繹。

開年短期擾動不改長期趨勢

對于2024年首個交易周的行情表現(xiàn)欠佳，海通證券發(fā)布研報稱，從歷史經(jīng)驗來看，開年下跌和全年行情關(guān)系不大。后市走向的關(guān)鍵在于股市所處的位置和當時的政策環(huán)境，估值低位且政策氛圍偏暖時，開年下跌后全年行情依舊可期。

對于部分投資者擔憂的“春季行情是否失約”，海通證券分析認為，2005年以來開年下跌的情況出現(xiàn)過7次，但開年下跌后每年基本都有春季行情，漲幅基本在10%以上。當前A股估值處歷史底部，央行重啟PSL(抵押補充貸款)加力穩(wěn)增長，美聯(lián)儲緊縮周期結(jié)束，股市行情有望回暖。政策加碼背景下，大金融可能有階段性機會，中期來看則是盈利上行期的白馬成長表現(xiàn)更優(yōu)。

華西證券梳理了2006年以來A股市場8次底部區(qū)間的特征。該機構(gòu)表示，從估值與大類資產(chǎn)比價來看，2023年12月底A股估值分位數(shù)已跌至近三年2%附近，滬深300指數(shù)風(fēng)險溢價和股債收益差指標均與歷次市場底部較為接近，A股破凈股占比上升至8%，接近歷次底部；從交易情緒來看，目前A股成交額換手率均較高點大幅萎縮，強勢股占比下行至28%的低位，創(chuàng)新低個股占比最高升至29%；從投資者行為來看，A股2023年末新增開戶數(shù)較年初已有大幅下行，新發(fā)權(quán)益基金已有接近兩年處于低迷狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模明顯萎縮。

根據(jù)以上梳理，華西證券判斷本輪A股“市場底”大概率已在2023年12月形成，隨著穩(wěn)增長和資本市場政策落地，2024年A股有望逐步展開修復(fù)性行情。

1月中旬或是關(guān)鍵時間窗口

中信證券認為，1月中旬A股有望迎來關(guān)鍵時點。

首先，1月中旬，受季節(jié)性與周期性因素共振影響的經(jīng)濟數(shù)據(jù)將落地。預(yù)計去年12月通脹和出口數(shù)據(jù)溫和回升，預(yù)算內(nèi)財政支出快速放量，基建增長表現(xiàn)相對亮眼，固定資產(chǎn)投資增速也料有所上升。并且，預(yù)計信貸投放邊際好轉(zhuǎn)疊加政府債發(fā)行量較大，社融增速也將有所改善。

其次，1月中旬是重要的宏觀預(yù)期校準窗口，政策制定在有充分的數(shù)據(jù)參考后，還有再次發(fā)力的必要和空間。央行已重啟PSL，三大政策性銀行在2023年12月單月新增PSL 3500億元，預(yù)計后續(xù)PSL或?qū)⒗^續(xù)投放，2024年全年規(guī)?；虿恢?500億元。伴隨資金陸續(xù)到位，市場關(guān)注的“三大工程”建設(shè)也進展積極。

中金公司認為，當前穩(wěn)增長相關(guān)政策仍在積極發(fā)力，后續(xù)伴隨政策加碼及落地見效，有望逐步改善投資者偏審慎預(yù)期。當前A股市場再度調(diào)整，估值仍處于歷史較極端水平，資產(chǎn)價格可能已經(jīng)計入過多悲觀預(yù)期。截至1月5日，滬深300指數(shù)的前向市盈率為8.9倍，對應(yīng)股權(quán)風(fēng)險溢價處于歷史均值上方1倍標準差以上，機構(gòu)重倉藍籌股的估值風(fēng)險已經(jīng)得到充分釋放，創(chuàng)業(yè)板指的市盈率估值甚至跌至歷史最低。

高股息資產(chǎn)內(nèi)部或出現(xiàn)分化

值得注意的是，上周A股市場交易生態(tài)和風(fēng)格分化進一步加劇，機構(gòu)調(diào)倉和加倉均抱團于高股息資產(chǎn)。

中信證券渠道數(shù)據(jù)顯示，無論是避險情緒演繹、機構(gòu)存量調(diào)倉還是長期資金加倉，開年資金行為的共識高度集中于紅利低波主線，相關(guān)交易迅速擁擠。2024年第一周，紅利低波指數(shù)日均成交額接近200億元，環(huán)比2023年最后一周上升39%，且相對表現(xiàn)靠前的行業(yè)主題幾乎都是紅利低波品種。

短期來看，高股息品種的價格彈性會否延續(xù)？申萬宏源證券認為，全年視角下，高股息資產(chǎn)的投資機會毋庸置疑，但僅從春季窗口而言，高股息資產(chǎn)內(nèi)部或?qū)⒊霈F(xiàn)分化。分紅預(yù)期穩(wěn)定、受到業(yè)績波動影響小的高股息核心行業(yè)和標的，以及部分分紅比例由低增長到高、分紅預(yù)期從無上升到有的標的中短期仍會有表現(xiàn)，但部分有基本面回落壓力的高股息個股后續(xù)或面臨調(diào)整壓力。

華創(chuàng)證券同樣看好高股息策略的配置性價比，但也提示投資者，在市場一致預(yù)期強化之際，從擇時角度看，當前或是高股息資產(chǎn)的短期波段高點。并且，從超額收益角度看，優(yōu)選行業(yè)是關(guān)鍵。對比前兩輪高股息行情的波段高點可以發(fā)現(xiàn)，煤炭和家用電器的交易擁擠度已經(jīng)高于前期行情，石油石化和鋼鐵的擁擠度與前期高點基本持平，僅銀行和交通運輸較前期行情高點仍有距離。

（汪友若）