港交所特?？萍忌鲜幸?guī)則(即“18C章”)正式生效將滿一個(gè)月?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者從多方采訪中了解到，已有特?？萍脊緷撛谏暾?qǐng)人開(kāi)始咨詢投行和律所并著手準(zhǔn)備材料。不過(guò)，目前有意向通過(guò)18C章上市的企業(yè)大都處于咨詢階段，并未開(kāi)始遞表。

畢馬威中國(guó)資本市場(chǎng)合伙人鄧浩然在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“雖然已有不少相關(guān)企業(yè)在準(zhǔn)備材料，但市場(chǎng)仍需一定時(shí)間消化新制度。”

“并且除了滿足18C章的要求，還需要滿足中國(guó)證監(jiān)會(huì)的境內(nèi)企業(yè)境外上市備案新規(guī)。由此判斷，第一批通過(guò)18C章上市的企業(yè)最快下半年出現(xiàn)?！编嚭迫谎a(bǔ)充說(shuō)。

“新規(guī)出臺(tái)后，首批申請(qǐng)企業(yè)還未遞表，預(yù)計(jì)仍需觀察一段時(shí)間?！币晃辉诟壑匈Y機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示，目前新能源、元宇宙等領(lǐng)域企業(yè)均在咨詢相關(guān)18C章的問(wèn)題。

三大量化指標(biāo)

具備較高挑戰(zhàn)性

哪些特專科技公司將最先受益？鄧浩然認(rèn)為，從18C章的定位出發(fā)，以預(yù)計(jì)市值為主要指標(biāo)而不是傳統(tǒng)的收入利潤(rùn)指標(biāo)，代表港交所制度更看重的是企業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)潛力，因此更適合未商業(yè)化或者商業(yè)化路徑尚未明確的獨(dú)角獸企業(yè)。

從細(xì)分賽道來(lái)看，鄧浩然表示，“新能源、半導(dǎo)體、人工智能等行業(yè)呈現(xiàn)增長(zhǎng)潛力，將受惠于18C章。同時(shí)，還要看18C章的具體指標(biāo)，因?yàn)榕c其他主要市場(chǎng)的類似制度相比，18C章的特點(diǎn)是要求企業(yè)取得領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者一定金額的投資。

“一些較受市場(chǎng)關(guān)注的細(xì)分熱門(mén)領(lǐng)域在尋找投資者方面相對(duì)會(huì)比較容易，相關(guān)企業(yè)在通過(guò)18C章上市時(shí)較有優(yōu)勢(shì)?！编嚭迫贿M(jìn)一步解釋，由于關(guān)注冷門(mén)賽道的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者不會(huì)很多，如果要企業(yè)去尋找領(lǐng)航投資者可能會(huì)比較困難，或在一定程度上影響企業(yè)達(dá)到上市目標(biāo)。

在鄧浩然看來(lái)，市值門(mén)檻、研發(fā)投入程度以及領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者的參與度，是18C章的三大核心要素。

“18C章為難以滿足現(xiàn)行主板盈利、收入、現(xiàn)金流等資格測(cè)試的公司，提供了一套在主板上市的新規(guī)則。”漢坤律師事務(wù)所律師李濤對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，香港監(jiān)管機(jī)構(gòu)也考慮到了特?？萍脊靖案凵鲜忻媾R的其他問(wèn)題，例如，未能成功商業(yè)化、與主板上市規(guī)則第18A章生物科技公司相比，產(chǎn)品通常無(wú)需經(jīng)主管當(dāng)局評(píng)估或批準(zhǔn)等。

不過(guò)，18C章對(duì)于投資人背書(shū)、研發(fā)開(kāi)支占比及上市后的鎖定期都提出了更高的要求。李濤表示，對(duì)于上市前投資人的獨(dú)立性標(biāo)準(zhǔn)以及認(rèn)定“資深”的標(biāo)準(zhǔn)，要求2名至5名領(lǐng)航資深獨(dú)立投資者的股比及投資金額等，18C章提出了更為嚴(yán)格的要求。

面對(duì)這一情況，有意向通過(guò)18C章上市的企業(yè)該如何應(yīng)對(duì)？在鄧浩然看來(lái)，在IPO之前，特?？萍计髽I(yè)應(yīng)考慮有計(jì)劃地引入符合條件的投資人，以及合理安排IPO前融資的持股比例，確保在上市申請(qǐng)時(shí)不會(huì)因?yàn)檫_(dá)不到相關(guān)投資時(shí)間，人數(shù)和金額要求而延緩上市進(jìn)程。

“公司每一輪IPO前融資所依據(jù)的估值應(yīng)反映公司合理價(jià)值?！编嚭迫槐硎?，過(guò)去每一輪融資依據(jù)的估值的不合理波動(dòng)，都有可能產(chǎn)生企業(yè)為了達(dá)到高市值門(mén)檻而夸大企業(yè)的預(yù)期估值之嫌，成為企業(yè)申請(qǐng)上市的障礙。因此，企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)要充分認(rèn)識(shí)自身的客觀價(jià)值。

專家預(yù)計(jì)年內(nèi)至少5家企業(yè)

通過(guò)18C章上市

談及年內(nèi)首批18C上市的數(shù)量，鄧浩然判斷，從現(xiàn)階段來(lái)看，通過(guò)18C章的第一批上市數(shù)目不會(huì)太多，初步估計(jì)全年會(huì)有5至10家企業(yè)通過(guò)18C章上市。

這一判斷來(lái)自于多方面因素的考量?！?8C章的定位比較高，以預(yù)計(jì)最低市值來(lái)說(shuō)，已商業(yè)化企業(yè)60億港元、未商業(yè)化企業(yè)100億港元的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)是獨(dú)角獸級(jí)別，能滿足相關(guān)要求的企業(yè)不是很多?！痹卩嚭瓶磥?lái)，另一關(guān)鍵因素在于，目前港股科技企業(yè)IPO的市場(chǎng)氛圍仍需提振，高科技企業(yè)的估值受到宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響出現(xiàn)價(jià)值重估，特別是利息估值模型中的重要參數(shù)，美元持續(xù)加息令高科技企業(yè)的估值普遍出現(xiàn)一定程度的下滑，或?qū)?8C章第一批上市的數(shù)目有一定影響。

不在可接納領(lǐng)域名單的潛在申請(qǐng)人，可以先向港交所提交關(guān)于18C章的咨詢，就其是否可以被視為屬于特?？萍夹袠I(yè)可接納領(lǐng)域?qū)で蟊Ｃ苤笇?dǎo)。

對(duì)此，鄧浩然表示，這體現(xiàn)了規(guī)則的彈性，特?？萍脊镜囊恍┵惖朗遣煌Ｗ儎?dòng)的，因此面向市場(chǎng)的指引提供了一個(gè)方向，如果不在指引領(lǐng)域內(nèi)也可以向港交所說(shuō)明其前沿科技?！翱傮w來(lái)說(shuō)，18C章會(huì)令香港資本市場(chǎng)更具有吸引力。香港有望成為內(nèi)地企業(yè)去境外上市的首選目的地，新制度的改革將產(chǎn)生正面的作用?！?/p>

（朱寶琛）