從歷史上看，歐元區(qū)的整合往往是階段性的，其經(jīng)濟(jì)決策往往是緩慢的。在大量增持歐元之前，投資者必須意識(shí)到當(dāng)前制約歐元的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)短期內(nèi)不會(huì)改變，歐元對(duì)美元匯率不會(huì)突然走高。當(dāng)前的預(yù)期調(diào)整僅僅是認(rèn)為制約歐元的政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減緩，投資者不應(yīng)對(duì)歐元匯率有過(guò)高預(yù)期。

在6月底的歐洲央行政策論壇上，英國(guó)央行行長(zhǎng)馬克·卡尼一手導(dǎo)演了英鎊對(duì)美元匯率的反擊。同樣在這次會(huì)議上，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉的講話也使歐元上漲0.5%。相對(duì)于兩位“導(dǎo)演”的劇情，各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，英鎊對(duì)美元匯率可能后勁不足，但歐元長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)美元的弱勢(shì)基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了變化。

自2014年以來(lái)，主流機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為美元對(duì)歐元進(jìn)入升值通道。這一趨勢(shì)一直延續(xù)到近期。德意志銀行資產(chǎn)管理公司表示，直至今年3月份，公司仍然認(rèn)為未來(lái)美元將升值至與歐元平價(jià)。但是，近期越來(lái)越多的數(shù)據(jù)和事實(shí)表明，美元對(duì)歐元匯率的單邊上升已經(jīng)進(jìn)入尾聲。

造成上述預(yù)期改變的原因之一是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面改觀。德銀表示，長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣匯率波動(dòng)主要是修正貿(mào)易失衡。自1999年歐元設(shè)立以來(lái)，歐元區(qū)維持了相對(duì)穩(wěn)定的經(jīng)常賬戶盈余。2012年以來(lái)，受整體出口競(jìng)爭(zhēng)力和國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率提升影響，歐元區(qū)開(kāi)始維持年均3500億歐元的貿(mào)易順差，雖然規(guī)模相對(duì)有限，但是相比美國(guó)的長(zhǎng)期貿(mào)易赤字，這一順差規(guī)模成為支撐歐元的基礎(chǔ)面因素。

進(jìn)入2017年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)更為強(qiáng)勁，一季度歐元區(qū)增速高達(dá)2.5%，德國(guó)和意大利的增速分別為2.9%和2.1%。與之相伴的是就業(yè)狀況不斷改善，失業(yè)率下降至2009年以來(lái)的歷史最低水平。

基本面的支撐因素為何沒(méi)有在相同時(shí)期支撐歐元強(qiáng)勢(shì)？德銀認(rèn)為，主要是因?yàn)闅W債危機(jī)以及歐洲一體化進(jìn)程的不確定性，即政治因素的影響所致。不過(guò)，近期歐洲政治形勢(shì)發(fā)展進(jìn)一步安撫了國(guó)際投資者。法國(guó)大選結(jié)果使歐元多頭大為放心，即將舉行的德國(guó)大選預(yù)計(jì)也不會(huì)飛出新的“黑天鵝”。兩大核心國(guó)家的穩(wěn)定使得投資者對(duì)未來(lái)歐盟一體化進(jìn)程預(yù)期增強(qiáng)，有分析認(rèn)為未來(lái)歐盟一體化可能著手解決歐元的核心硬傷——財(cái)政一體化問(wèn)題。

當(dāng)前，可能危及歐元區(qū)信心的政治風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自意大利和英國(guó)。德銀認(rèn)為，意大利在2018年初舉行大選的可能性較低，因此其政治風(fēng)險(xiǎn)尚未影響到當(dāng)前歐元定價(jià)。英國(guó)脫歐雖然對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了影響，但是更多影響波及的是英鎊而非歐元。

與此相對(duì)應(yīng)的是，美國(guó)市場(chǎng)政治風(fēng)險(xiǎn)超出各方預(yù)期。未來(lái)特朗普政府是否繼續(xù)偏好弱勢(shì)美元？耶倫繼任者未來(lái)能夠如特朗普所愿持鴿派態(tài)度？美國(guó)國(guó)內(nèi)醫(yī)改方案和減稅進(jìn)程如何推進(jìn)？這些不確定性因素將在中短期內(nèi)繼續(xù)打壓美元。

在基本面和政治風(fēng)險(xiǎn)之外，當(dāng)前改變市場(chǎng)對(duì)于歐元預(yù)期的還有歐洲央行的鷹派表態(tài)。丹斯克銀行分析認(rèn)為，近期歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從此前1月份的1.3%提升至1.8%，這使得歐洲央行開(kāi)始討論結(jié)束寬松政策。歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉和德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼都表示，歐元區(qū)加強(qiáng)和擴(kuò)大復(fù)蘇，持續(xù)寬松可能造成再通脹風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)需要漸進(jìn)調(diào)整。

德銀認(rèn)為，相比美聯(lián)儲(chǔ)，歐洲央行在是否結(jié)束寬松政策上慢半拍。美聯(lián)儲(chǔ)在2015年開(kāi)始了加息進(jìn)程，歐洲央行在2016年3月份仍在降息和擴(kuò)大月度購(gòu)債計(jì)劃。不過(guò)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐洲央行可能在今年9月份會(huì)議公布寬松政策結(jié)束的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，并于明年開(kāi)始終結(jié)寬松政策。受此影響，未來(lái)市場(chǎng)可能下調(diào)美歐利差預(yù)期，并將歐洲寬松政策終結(jié)的影響提前納入歐元定價(jià)。

因此，多數(shù)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始重新調(diào)整歐元對(duì)美元匯率預(yù)期。德意志銀行也改變了此前美元和歐元平價(jià)預(yù)期，認(rèn)為歐元對(duì)美元匯率將在一定時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定在1∶1.1左右。丹斯克銀行認(rèn)為，近3個(gè)月內(nèi)歐元不會(huì)對(duì)美元出現(xiàn)大幅下跌。

然而，市場(chǎng)對(duì)歐元態(tài)度的轉(zhuǎn)變并不意味著大規(guī)模增持歐元的開(kāi)始。德銀表示，當(dāng)前的預(yù)期調(diào)整僅僅是認(rèn)為制約歐元的政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減緩，投資者不應(yīng)對(duì)歐元匯率有過(guò)高預(yù)期。

德銀強(qiáng)調(diào)，從歷史上看，歐元區(qū)的整合往往是階段性的，其經(jīng)濟(jì)決策往往是緩慢的。在大量增持歐元之前，投資者必須意識(shí)到當(dāng)前制約歐元的結(jié)構(gòu)性弱點(diǎn)短期內(nèi)不會(huì)改變，歐元對(duì)美元匯率不會(huì)突然走高。