從上周開(kāi)始，暫緩“中概股借殼回歸”的消息就不脛而走，無(wú)論是美股盤面上的中國(guó)公司，還是A股有意“供殼”的企業(yè)都受到重大打擊。

中概股在海外風(fēng)光一時(shí)，但大多還是跳不出“水土不服”。目前，中概股市盈率中位數(shù)在16倍左右，對(duì)標(biāo)滬深交易的公司市盈率中位數(shù)則高達(dá)57倍。估值低下、交易冷清讓中概股從當(dāng)年的瘋狂“套利美國(guó)”急轉(zhuǎn)到現(xiàn)在的瘋狂“逃離美國(guó)”。

這股勢(shì)頭愈演愈烈，而中概股的回歸或會(huì)過(guò)多地抽取股市資金、影響股市穩(wěn)定。

其實(shí),“中概股回歸”和“借殼上市”是兩件事。

市場(chǎng)對(duì)于證監(jiān)會(huì)信息的解讀比較“超前”，暴跌來(lái)得比想象更快。然而監(jiān)管層并沒(méi)有“明文禁止”中概股回歸，以之前的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這更像是一種試探市場(chǎng)的“放風(fēng)”。

對(duì)2014年至今通過(guò)審批的上市公司進(jìn)行統(tǒng)計(jì)可以很明顯的發(fā)現(xiàn)，它們絕大多數(shù)屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)，而中概股中，互聯(lián)網(wǎng)等“虛擬估值”資產(chǎn)比例較高。

嚴(yán)格的IPO審查制度起到保護(hù)投資者利益的作用。傳統(tǒng)企業(yè)實(shí)體固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例較大，即便發(fā)生破產(chǎn)清算這種極端情況也能保證給投資者帶來(lái)一定緩沖。這也是為何我國(guó)上市公司以制造業(yè)居多。

然而，在美國(guó)上市的中概股行業(yè)分布里科技公司就占了大頭，包括京東(消費(fèi)服務(wù))以及阿里巴巴、攜程(其他&跨行業(yè))等互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這種行業(yè)分布比例本身就和現(xiàn)在的A股市場(chǎng)差距較大。這類公司通常實(shí)體資產(chǎn)比例不高，具有高成長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特點(diǎn)。而主動(dòng)邀約私有化的，也基本都是這些科技類公司。考慮到當(dāng)下A股市場(chǎng)特殊的投資者結(jié)構(gòu)，從保護(hù)中小投資者的利益出發(fā)，暫緩這類公司借殼上市也便說(shuō)得通。

同時(shí)，更多虛擬資產(chǎn)的加入可能會(huì)吹出更大的泡沫估值。美國(guó)2000年的科技股泡沫破裂、08年的次貸危機(jī)對(duì)股市的影響歷歷在目。目前A股很多高估值不可否認(rèn)正是來(lái)源于互聯(lián)網(wǎng)等虛擬資產(chǎn)的吹捧。

而從“借殼”這個(gè)角度上來(lái)說(shuō)，真正需要否定的并不是在盤子里的殼資源，而是針對(duì)殼資源的炒作。借殼上市對(duì)想要繞開(kāi)排隊(duì)的欲上市公司來(lái)說(shuō)本來(lái)就貴，但門檻還在不斷提高，更關(guān)鍵的是，殼資源還在不斷變少。而大部分“嗷嗷待哺”的殼資源并不是績(jī)優(yōu)股。在美股，投資者對(duì)連年虧損、后繼乏力的公司毫不客氣地做空，而后這些公司也鮮有問(wèn)津，直至退市。而國(guó)內(nèi)這批“殼股”炒作得風(fēng)生水起，壓縮中游上市公司的資本空間，“自成一派”并且“自定規(guī)則”。

事實(shí)上，“借殼上市”本身就容易造成信息不對(duì)稱，也更容易滋生內(nèi)幕交易問(wèn)題，對(duì)以散戶為主的A股市沒(méi)什么好處。在市場(chǎng)面對(duì) “優(yōu)勝劣汰”的情境下，殼資源炒作顯然是逆勢(shì)而為。

中概股的大規(guī)?；貧w不利于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。一方面，中概股回歸多采用借殼的方式掛牌上市，本身會(huì)對(duì)殼資源的炒作起到推波助瀾的作用。而另一方面，回歸的中概股以高科技企業(yè)為主，通常估值較高，大規(guī)?；貧w有可能會(huì)“過(guò)多地抽取股市資金、影響股市穩(wěn)定”。

今年以來(lái)，部分盈利能力較差、資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)股價(jià)反而不降反升。這其中的原因之一，便是投資客對(duì)殼資源概念的炒作。隨著越來(lái)越多的中概股聲明計(jì)劃私有化，這些殼資源的炒作行為也越來(lái)越猖獗，進(jìn)而讓本應(yīng)平穩(wěn)的A股市場(chǎng)泛起了漣漪。

綜上所述，限制中概股回歸絕對(duì)不會(huì)是監(jiān)管層的目的。維護(hù)市場(chǎng)秩序、打壓殼資源炒作和保護(hù)投資者成為監(jiān)管層的首要目的。

不過(guò)需要注意到的是，暫緩對(duì)中概股回歸，對(duì)殼資源炒作僅僅具備一定的抑制作用，并不能連根摒除。中國(guó)資本市場(chǎng)的做空機(jī)制本身并不像境外市場(chǎng)那么成熟，給這些殼資源股票提供了一定的生存空間。很多在境外的垃圾股，由于長(zhǎng)年被做空，反到根本不愿意在資本市場(chǎng)多待。另一方面，以中小投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)又不得不采取嚴(yán)格的IPO審查制度，卻又意外地提升了殼資源的價(jià)值。未來(lái)，只有隨著A股制度，尤其是退出制度的不斷完善，這些對(duì)殼資源的炒作也就逐漸會(huì)消失了。

（作者： 吳昱愷，具有多年的金融機(jī)構(gòu)分析行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷；曾供職于世界三大外匯經(jīng)紀(jì)商之一的IronFX集團(tuán)，目前供職于金融服務(wù)機(jī)構(gòu)家財(cái)。）