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為何美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松政策比歐洲中央銀行更勝一籌呢？這一智力問(wèn)題直接引出另一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題：歐洲央行能夠通過(guò)量化寬松政策加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提振通脹嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)曾斷定傳統(tǒng)貨幣政策和2009年頒布的財(cái)政刺激政策均難以提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)，而后實(shí)施量化寬松政策，即大量購(gòu)買長(zhǎng)期債券，將短期利率長(zhǎng)期保持在低水平。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克推斷非常規(guī)貨幣政策（指量化寬松）會(huì)降低長(zhǎng)期利率，讓投資者由優(yōu)質(zhì)債券轉(zhuǎn)向普通股及其他風(fēng)險(xiǎn)債券。這些資產(chǎn)的價(jià)值也會(huì)因此提高，從而增加家庭財(cái)富進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)。

量化寬松政策運(yùn)作良好。僅在2013年股價(jià)就上漲了30%，房?jī)r(jià)同年上漲13%。最終，2013年家庭凈資產(chǎn)增加了10萬(wàn)億美元。家庭財(cái)富的增加促進(jìn)消費(fèi)者加大開(kāi)支，重新啟動(dòng)了慣常的刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的乘數(shù)過(guò)程，2013年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）上升了2.5%，失業(yè)率由8%下降到6.7%。在隨后幾年里，經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，目前失業(yè)率下降到5%，其中大學(xué)畢業(yè)生失業(yè)率降低到2.5%。

歐洲央行實(shí)施了與美聯(lián)儲(chǔ)相近的政策——大規(guī)模購(gòu)買資產(chǎn)，將短期利率控制在極低水平（實(shí)際為負(fù)）。然而，盡管政策相似，各自目的卻不盡相同。

歐洲不像美國(guó)擁有廣泛的股票投資人，因此無(wú)法通過(guò)量化寬松政策增加家庭財(cái)富從而增加消費(fèi)性支出。反而，歐洲央行實(shí)施低利率政策一個(gè)不言而喻的主要目的是令歐元貶值以增加凈出口。歐洲央行成功地將歐元貶值了25%——?dú)W元兌美元匯率由2014年夏季的1.40美元下降到2015秋季的1.06美元。

在過(guò)去的幾年里，我始終支持對(duì)歐元貶值的做法，因此認(rèn)為歐洲央行實(shí)施該政策是明智之舉。然而，歐元貶值盡管增加了歐元區(qū)的凈出口，但其對(duì)成員國(guó)的出口額和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響極其有限。

原因之一為歐元區(qū)的多數(shù)貿(mào)易都是在各成員國(guó)之間進(jìn)行，不涉及貨幣轉(zhuǎn)換。此外，歐元兌美元匯率的下降并沒(méi)有促使對(duì)美出口額大幅增加。2015年8月在美聯(lián)儲(chǔ)杰克遜霍爾會(huì)議上，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)系教授吉塔·戈皮納特（Gita Gopinath）發(fā)表的一篇重要文章，明確指出歐洲出口商通常開(kāi)具美元發(fā)票并非常緩慢地調(diào)整美元價(jià)格。

因此，從2014年9月到2015年9月，歐元區(qū)凈出口總額增長(zhǎng)不到30億歐元（32億美元）——對(duì)于擁有11萬(wàn)億歐元財(cái)富的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體而言，該數(shù)值的確顯得太過(guò)渺小。

歐洲央行購(gòu)買債券的另一個(gè)動(dòng)機(jī)是增加歐元區(qū)銀行的資金，用以為企業(yè)和家庭提供貸款。但是，從目前的看來(lái)，此類貸款并無(wú)增加。

最終，歐洲央行的目標(biāo)是將歐元區(qū)通脹率提升至2%。2015年，美國(guó)通過(guò)量化寬松政策將“核心”通脹率（不計(jì)能源和食品價(jià)格下降的直接影響）提升至2.1%。這是實(shí)際需求增加附帶產(chǎn)生的結(jié)果，通過(guò)將失業(yè)率控制在一個(gè)較低的水平，增加工資促進(jìn)價(jià)格快速上漲而得以實(shí)現(xiàn)。

但這一策略在歐元區(qū)不太可能奏效，因?yàn)闅W元區(qū)當(dāng)前失業(yè)率仍接近12%，比經(jīng)濟(jì)開(kāi)始衰退之前還要高出近5%。歐洲央行若想利用量化寬松政策提振通脹率，可能只有通過(guò)貶值歐元提高進(jìn)口價(jià)格才能實(shí)現(xiàn)。這種方案的效果極其有限，即便實(shí)施后歐元區(qū)的核心通脹率也不會(huì)高于1%。

歐洲央行行長(zhǎng)馬里奧·德拉基（Mario Draghi）近日在回應(yīng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟及極低通脹率時(shí)，表示歐洲央行有可能于2016年3月的政策制定會(huì)議上進(jìn)一步放寬貨幣政策。這可能意味著在短期利率為負(fù)的情況下對(duì)此繼續(xù)下調(diào)，并且擴(kuò)大和/或延長(zhǎng)債券購(gòu)買計(jì)劃。

歐元區(qū)金融市場(chǎng)以預(yù)期的方式作出反應(yīng)——長(zhǎng)期利率下降，股票價(jià)格上漲，歐元兌美元匯率下降。但是從前的經(jīng)驗(yàn)和上述原因都暗示這些政策幾乎不會(huì)加強(qiáng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)，也不會(huì)提振通脹。歐元區(qū)國(guó)家若想真正復(fù)蘇其經(jīng)濟(jì)，需要直接關(guān)注自身體制改革和財(cái)政刺激，而不是過(guò)度依賴歐洲央行實(shí)施的量化寬松政策。

關(guān)于作者：

馬丁·菲爾德斯坦（MARTIN FELDSTEIN），哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所主任，1982～1984年任里根政府經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)主任。

（編譯：柳青 編輯：齊磊）?