期指并不存在“交割日魔咒”

投資者應(yīng)克服心理陰影

■朱寶琛

根據(jù)中金所交易結(jié)算規(guī)則，今天是IF1508、IH1508、IC1508三大股指期貨合約的最后交易日。經(jīng)歷了此前的大跌后，市場對所謂的“交割日魔咒”也是心有余悸。

與現(xiàn)貨市場不同，股指期貨市場采用合約到期交割的制度，交割制度保障期貨價格正常回歸并與現(xiàn)貨價格收斂。根據(jù)規(guī)定，每月第三周的周五為股指期貨當(dāng)月合約的交割日。最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價的±20%。從事期貨交易的投資者，無論是多頭持倉，還是空頭持倉，如果在最后交易日前不進(jìn)行反向平倉操作，則未平倉頭寸必須進(jìn)行交割。由于交易中買賣集中而導(dǎo)致標(biāo)的指數(shù)及其成份股的成交量和波動性顯著增大的現(xiàn)象，被稱為“到期日效應(yīng)”，也就是一般投資者所認(rèn)為的交割日當(dāng)天會引發(fā)現(xiàn)貨價格劇烈波動的“魔咒”。

筆者認(rèn)為，如果我們過分地夸大所謂的“交割日魔咒”，一味地把市場的上漲或者下跌歸咎于股指期貨，這種觀點是站不住腳的。而從以往的運行情況來看，更能說明這一觀點有失偏頗。

有統(tǒng)計顯示，從滬深300股指期貨設(shè)立以來的5年多里，共有63次交割，上證指數(shù)上漲37次、下跌26次，上漲概率更大。而從7月份情況來看，三大股指期貨交割日，各類指數(shù)都出現(xiàn)大幅上漲。因此，“逢交割日必跌”的“魔咒”顯然是不存在的。

同時，從滬深300股指期貨5年多的到期交割情況來看，交割結(jié)算沒有導(dǎo)致股票指數(shù)價格大幅波動，交割日股票指數(shù)波動率1.34%，與非交割日波動率相比，沒有顯著變化。而交割日股票現(xiàn)貨指數(shù)價格的波動程度是衡量交割結(jié)算運行的另一個指標(biāo)。

那么，為什么還是有不少投資者對所謂的“交割日魔咒”心有余悸呢？筆者認(rèn)為，投資者有這種擔(dān)心很正常，但更多的是心理層面的。畢竟，前段時間的股市非理性下跌，給投資者在心理上帶來了不小的陰影。如今，恰逢市場“大病初愈”，投資者的信心尚在恢復(fù)之中，擔(dān)心“交割日魔咒”再現(xiàn)也是情理之中。但是，如果擔(dān)心過度，就完全沒這個必要。

有分析認(rèn)為，目前來看，由于指數(shù)底部基礎(chǔ)扎實，期指也大幅貼水，機(jī)構(gòu)想利用打壓期指引導(dǎo)現(xiàn)貨下跌操作難度較大。另外，監(jiān)管層現(xiàn)在對股指期貨交易管得非常嚴(yán)，想通過期指做空套利都不容易。

同時，雖然當(dāng)前三大期指依然對現(xiàn)貨保持貼水狀態(tài)，但是遠(yuǎn)月與近月合約的價差已有所收斂，說明部分多頭資金開始關(guān)注前期價差較大的遠(yuǎn)月合約。此外，由于近月合約與現(xiàn)貨直接基差已有所回歸，且部分資金已提前開始移倉換月，因此預(yù)計期指在交割日不會出現(xiàn)較大波動。

值得關(guān)注的是，中金所也有所行動。有消息稱，中金所通知部分期貨公司，讓仍持倉上述3個合約100手以上的投資者做出說明。具體要做出哪些說明，中金所并未規(guī)定具體內(nèi)容。期貨公司則建議相關(guān)投資者在說明中應(yīng)至少包括交易策略、現(xiàn)貨持倉等內(nèi)容。業(yè)界認(rèn)為，中金所此舉有利于敦促客戶盡早、平穩(wěn)移倉，在本周五期指合約到期交割時，保證以較低的持倉將期指平穩(wěn)移倉至下個月。