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　　2015年05月18日 08:05:04來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)

柏可林 攝

　　全國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）已連續(xù)8個(gè)月在“1時(shí)代”甚至“1時(shí)代”以下低位徘徊。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新的數(shù)據(jù)顯示，相比3月CPI，4月的CPI雖略有回升，但仍低于此前各機(jī)構(gòu)的預(yù)期，同比上漲1.5％，環(huán)比下降0.2％。生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）的表現(xiàn)同樣不理想，已連續(xù)38個(gè)月呈負(fù)增長(zhǎng)。4月PPI環(huán)比下降了0.3%。

　　CPI還要在“1時(shí)代”徘徊多久？《國(guó)際金融報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)了一些反彈的跡象，最大一個(gè)變化因素來(lái)自豬市。

　　“豬肉去產(chǎn)能化已較為充分，豬肉價(jià)格或?qū)⒉饺肷闲型ǖ?。”卓?chuàng)資訊生豬行業(yè)分析師劉麗分析說(shuō)。而在CPI衡量的一籃子商品價(jià)格體系中，豬肉價(jià)格對(duì)CPI的影響最為顯著。

　　“情緒變動(dòng)”的豬市

　　“都說(shuō)今年豬價(jià)會(huì)漲，我就想著再堅(jiān)持一年看看，沒(méi)想到還真趕上好行情了”

　　春夏相交，氣溫回升，鮮果和鮮菜大量上市，價(jià)格大幅下降。但值得注意的是，豬肉價(jià)格還是顯露出一些“波動(dòng)情緒”。

　　今年3月份以前，豬肉價(jià)格同比漲幅已經(jīng)連續(xù)14個(gè)月為負(fù)，今年3月才止跌同比上漲2%。4月，豬肉價(jià)格同比大漲了8.3%，漲幅較3月擴(kuò)大6.3個(gè)百分點(diǎn)，影響居民消費(fèi)價(jià)格總水平上漲約0.22個(gè)百分點(diǎn)。

　　“去年虧了不少，本來(lái)今年不想養(yǎng)了，但是都說(shuō)今年豬價(jià)會(huì)漲，我就想著再堅(jiān)持一年看看，沒(méi)想到還真趕上好行情了！”內(nèi)蒙古自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖戶巴特爾今年又養(yǎng)了10頭豬。

　　似乎真的賭對(duì)了，生豬價(jià)格的確從3月中下旬開(kāi)始震蕩上行。數(shù)據(jù)顯示，3月13日，全國(guó)22省市生豬平均價(jià)僅為11.6元/公斤，為2014年5月初以來(lái)的最低點(diǎn)，此后豬價(jià)明顯反彈，當(dāng)月月底達(dá)12.24元/公斤；4月豬價(jià)繼續(xù)上漲，截至目前，全國(guó)22省市生豬平均價(jià)已超過(guò)13元/公斤，一個(gè)多月累計(jì)漲幅約12%，多地甚至沖高突破14元/公斤大關(guān)。

　　在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員張立群看來(lái)，由于過(guò)去兩年生豬價(jià)格持續(xù)走低，養(yǎng)殖戶養(yǎng)殖利潤(rùn)連續(xù)虧損近20個(gè)月，由此出現(xiàn)部分中小散養(yǎng)殖戶減少存欄或棄養(yǎng)現(xiàn)象，目前全國(guó)豬肉供應(yīng)呈現(xiàn)整體偏緊的格局，而且隨著夏季到來(lái)，母豬的產(chǎn)仔率、個(gè)體肉豬的重量都有下降的趨勢(shì)，2015年全年豬肉價(jià)格都將以回暖為主。這意味著，豬肉價(jià)格后續(xù)仍有較大上揚(yáng)的可能，后期可能帶動(dòng)CPI持續(xù)回暖。

　　中糧期貨近期的調(diào)研也顯示，華南地區(qū)生豬存欄下降約30%?！按鏅?00頭以上的生豬養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能縮減有限，存欄500頭以下的企業(yè)淘汰較為嚴(yán)重，主要是連續(xù)3年的虧損，養(yǎng)殖場(chǎng)資金鏈斷裂，沒(méi)有資金注入，產(chǎn)能出現(xiàn)萎縮?！?中糧期貨分析師陳建業(yè)告訴記者，調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)許多母豬產(chǎn)床空置，不過(guò)也仍有大型養(yǎng)殖企業(yè)在借機(jī)抄底，新建養(yǎng)殖場(chǎng)較多。

　　生意社生豬產(chǎn)品分析師李文旭認(rèn)為，目前國(guó)內(nèi)小規(guī)模養(yǎng)殖戶退出較為嚴(yán)重，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖戶退出觀望態(tài)度濃厚，散戶跟風(fēng)補(bǔ)欄情況普遍，仔豬價(jià)格上漲的同時(shí)有部分散戶補(bǔ)欄賭后市。中等規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)受環(huán)保政策影響部分關(guān)停，余下的基本上都相應(yīng)縮減了養(yǎng)殖規(guī)模以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過(guò)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)豬糧比仍在出現(xiàn)黃色預(yù)警的中度價(jià)格下跌區(qū)域。北京東方艾格分析師馬文峰告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，玉米價(jià)格過(guò)高是導(dǎo)致豬糧比較低的關(guān)鍵因素，國(guó)家應(yīng)適度調(diào)整支農(nóng)政策，運(yùn)行農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落，但是采取穩(wěn)定農(nóng)民種糧的成本利潤(rùn)率為主要目標(biāo)的目標(biāo)價(jià)格直補(bǔ)政策，利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)健康發(fā)展。

　　盡管終端需求依然疲軟，未來(lái)去產(chǎn)能化的速度也有所下降，多位分析師仍一致認(rèn)為，目前正處于新一輪豬周期的上升期?！岸径乳_(kāi)始，受產(chǎn)能下降影響，供應(yīng)緊缺的程度將會(huì)越來(lái)越明顯。同時(shí)中央不斷推出新的經(jīng)濟(jì)政策刺激消費(fèi)，利好豬價(jià)上漲?！?/p>

　　“豬市的這輪反彈主要還是供給端偏緊主導(dǎo)的，而畜產(chǎn)品的需求相對(duì)剛性，所以從二季度開(kāi)始豬價(jià)將呈現(xiàn)震蕩上行，底部逐步抬升的走勢(shì)，價(jià)格的高點(diǎn)或在中秋節(jié)前后出現(xiàn)?！标惤I(yè)預(yù)計(jì)，這一輪反彈可以延續(xù)到2016年上半年。

　　在壽光蔬菜指數(shù)中心分析師王瑕看來(lái)，今年4月份天氣因素導(dǎo)致菜價(jià)有些波動(dòng)；而相比起去年同期天氣利好蔬菜供應(yīng)充足，同比價(jià)格的上漲就相對(duì)明顯。

　　記者走訪了北京三源里菜市場(chǎng)的多個(gè)攤位發(fā)現(xiàn)，5月初豬肉的價(jià)格仍在小幅上漲，而油麥菜、菠菜等葉菜相較“五一”小長(zhǎng)假結(jié)束后的價(jià)格也略有上漲。

　　CPI后續(xù)小幅上漲

　　豬周期能否帶動(dòng)CPI超預(yù)期上行？這也成為判斷2015年CPI最大的不確定性之一

　　在CPI衡量的一籃子商品價(jià)格體系中，豬肉價(jià)格對(duì)CPI的影響最為顯著。

　　數(shù)據(jù)顯示，2012年至2014年，豬肉占CPI的權(quán)重分別為3.27%、3.20%和3.15%。整體看，2009年以來(lái)豬肉平均價(jià)與CPI同比增速之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.91。

　　“豬肉去產(chǎn)能化已較為充分，豬肉價(jià)格或?qū)⒉饺肷闲型ǖ??！弊縿?chuàng)資訊生豬行業(yè)分析師劉麗說(shuō)，雖然需求沒(méi)有明顯改善，但存欄量的趨緊帶動(dòng)價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)三季度生豬價(jià)格上漲趨勢(shì)仍會(huì)持續(xù)。

　　根據(jù)大宗商品數(shù)據(jù)商生意社的統(tǒng)計(jì)，作為大宗商品的生豬的價(jià)格4月份環(huán)比漲幅達(dá)到8.98％，再度成為拉動(dòng)生鮮板塊的動(dòng)力。生意社農(nóng)副分社資深分析師李冰亦分析，受到存欄影響，豬肉價(jià)格在5月份仍將上漲，不過(guò)，隨著天氣變熱，豬肉消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，價(jià)格上漲也會(huì)受到一定的抑制。

　　無(wú)疑，豬價(jià)上漲預(yù)期正在形成，豬周期能否帶動(dòng)CPI超預(yù)期上行？這也成為判斷2015年CPI最大的不確定性之一。“豬肉價(jià)格季節(jié)性回升，回升幅度是未來(lái)通脹的最大變數(shù)?！惫獯笞C券分析師告訴記者。

　　除了豬肉因素外，從國(guó)際環(huán)境看，交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平分析，近期大宗商品止跌企穩(wěn)，油價(jià)小幅反彈，來(lái)自外部環(huán)境整體的通縮壓力出現(xiàn)緩解跡象。

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行8日發(fā)布的《2015年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，2015年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為127.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6%?？傮w來(lái)看，貨幣增速運(yùn)行在預(yù)期目標(biāo)附近。

　　交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，考慮到第二、三季度CPI翹尾因素為年內(nèi)高峰，近期CPI同比可能小幅回升。

　　對(duì)于未來(lái)物價(jià)走勢(shì)，張立群認(rèn)為，近年來(lái)保就業(yè)的政策效果比較明顯，就業(yè)形勢(shì)比較好。此外房地產(chǎn)和汽車市場(chǎng)調(diào)整，有望在2015年趨于平緩，其對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響預(yù)計(jì)會(huì)減弱；但需求不振的局面短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。“綜合這些情況，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)整體物價(jià)水平和消費(fèi)水平處于穩(wěn)定，消費(fèi)實(shí)際增長(zhǎng)率為10.5%左右，CPI后期呈現(xiàn)溫和上漲趨勢(shì)，漲幅不會(huì)高于3%?！?/p>

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行近日發(fā)布的《2015年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，2015年3月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為127.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.6％?？傮w來(lái)看，貨幣增速運(yùn)行在預(yù)期目標(biāo)附近。交通銀行高級(jí)金融分析師鄂永健認(rèn)為，考慮到二、三季度CPI翹尾因素為年內(nèi)高峰，預(yù)計(jì)近期CPI同比漲幅將小幅擴(kuò)大。

　　無(wú)須實(shí)施量化寬松

　　下一步，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào)

　　無(wú)疑，眼下經(jīng)濟(jì)增速下行壓力依然較大，2015年1季度GDP實(shí)際增速下滑至7%，創(chuàng)6年來(lái)的新低；PPI連續(xù)37個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，持續(xù)呈現(xiàn)收縮狀態(tài)。

　　但中國(guó)人民銀行在8日公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，目前各類貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調(diào)節(jié)和供給流動(dòng)性，無(wú)須以量化寬松的方式大幅擴(kuò)張流動(dòng)性水平。

　　央行報(bào)告表示，將綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)和改善宏觀審慎管理，優(yōu)化政策組合，保持適度流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。繼續(xù)引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)流動(dòng)性和資產(chǎn)負(fù)債管理，做好各時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性安排，合理安排資產(chǎn)負(fù)債總量和期限結(jié)構(gòu)，提高流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理水平。繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用。

　　央行報(bào)告表示，將優(yōu)化流動(dòng)性的投向和結(jié)構(gòu)，落實(shí)好“定向降準(zhǔn)”的相關(guān)措施，發(fā)揮好信貸政策支持再貸款和再貼現(xiàn)政策的作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步完善信貸政策導(dǎo)向效果評(píng)估，加強(qiáng)評(píng)估結(jié)果與貨幣政策、金融市場(chǎng)工具的關(guān)聯(lián)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)“三農(nóng)”、小微企業(yè)的信貸資金投入。

　　對(duì)此，中國(guó)社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)李雪松也認(rèn)為，除了進(jìn)一步降準(zhǔn)降息外，還需通過(guò)工具創(chuàng)新，適度增加市場(chǎng)流動(dòng)性。要保持貨幣政策中性偏松，創(chuàng)新和應(yīng)用貨幣政策工具組合，引導(dǎo)流動(dòng)性適度加速?！拔覈?guó)流動(dòng)性目前總體偏緊，隨著國(guó)際收支和人民幣匯率趨向均衡，再加上受美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策調(diào)整等因素影響，近期我國(guó)央行的外匯占款增速放緩，慣常的通過(guò)外匯占款投放基礎(chǔ)性貨幣渠道受到一定的抑制。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大條件下，堅(jiān)持貨幣政策中性和改革創(chuàng)新，就必須寓改革創(chuàng)新于貨幣政策調(diào)控中，創(chuàng)新并優(yōu)化貨幣政策工具組合，有效預(yù)調(diào)貨幣政策并適度增加流動(dòng)性?！?/p>

　　對(duì)下一步的貨幣政策走向，央行表示，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度和預(yù)調(diào)微調(diào)，既要防止過(guò)度“放水”固化結(jié)構(gòu)扭曲、推升債務(wù)和杠桿水平，也要根據(jù)流動(dòng)性供需、物價(jià)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等基礎(chǔ)條件的變化進(jìn)行適度調(diào)整，為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，通脹仍低位運(yùn)行，二季度通脹預(yù)計(jì)仍保持低位?！敖?jīng)濟(jì)下行壓力大，貨幣政策未來(lái)進(jìn)一步寬松仍然可期，總量上降準(zhǔn)降息，擴(kuò)大直接融資，降準(zhǔn)之后，配合降息的概率非常大；結(jié)構(gòu)上定向供給新產(chǎn)業(yè)和新增長(zhǎng)點(diǎn)，后續(xù)結(jié)構(gòu)性政策工具例如PPP、PSL、再貸款、投貸聯(lián)動(dòng)、住房金融銀行等的使用值得關(guān)注?！?/p>

　　摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管章俊分析，通脹將持續(xù)企穩(wěn)回升，但不會(huì)改變寬松政策面。央行在繼續(xù)降準(zhǔn)降息的基礎(chǔ)上，會(huì)加大定向調(diào)控的力度，從而達(dá)到改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的目的，從而有效地降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。