閻岳

要來的擋不住，該走的何必留。為什么要來，為什么會走？這一點要搞清楚。

沒錯，我說的是跨境資本（俗稱熱錢）。

各路媒體都在說，國際投資者對美元匯率上升的憂慮導(dǎo)致熱錢撤離亞洲新興市場。旁證則是，端午假期期間，亞洲股市呈崩潰狀。端午假期后，A股補跌。

要說其他國家的股市怕熱錢出逃，我信；但要說A股怕熱錢出逃，那就沒有道理了。

作為一個沒有泡沫的市場，A股是不懼怕熱錢出逃的，即使有部分熱錢撤離也只是心理層面的影響，根本談不上崩盤（至于為什么說中國股市沒有泡沫，讀者都明了，在此不贅述）。

關(guān)于熱錢出逃，暫且不說亞洲，只說中國。熱錢真的會逃離這個世界最大的新興經(jīng)濟體嗎？

依我看，所謂的熱錢逃離中國，只是杯弓蛇影而已。理由如下：

首先，將外匯占款驟降歸結(jié)為資本外逃有失偏頗。

5月初，外匯局下發(fā)《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》（簡稱“20號文”）并開始打擊虛假外貿(mào)，對熱錢套利嚴格控制。5月份金融機構(gòu)新增外匯占款由4月份的2946.54億元下降至668.62億元，雖然降幅有點出人意料，但這一數(shù)據(jù)更加真實可信。從打擊虛假貿(mào)易的角度看，外匯占款該降。減少的這些熱錢，根本就不應(yīng)該出現(xiàn)。

這些是“該走的”，沒必要留。

其次，QFII總額度大幅擴大可減少資本非正常地流入流出。

近期，國務(wù)院已經(jīng)批準將QFII投資總額度提高至800億美元。截至今年5月底，外匯局累計批準QFII額度達425.63億美元，較上月新增6.81億美元，而4月份新增額度只有1.37億美元。

QFII進入國內(nèi)進程加快，從一定程度上代表了主流境外資本對中國經(jīng)濟的看法。雖然海外投資者對當(dāng)前中國經(jīng)濟運行狀況存在擔(dān)憂，但從整體上看，還是偏積極的。

這些是“要來的”，擋不住。

第三，不受節(jié)制的熱錢是少數(shù)，不會從根本上動搖國內(nèi)市場流動性。

跨境套利資本的本質(zhì)是“趨利如水走下”。在國際金融危機時期，熱錢從發(fā)達國家流向充滿活力的新興經(jīng)濟體。在發(fā)達國家經(jīng)濟向好趨勢明顯之時，熱錢已在新興經(jīng)濟體賺得盆滿缽滿，于是回流到發(fā)達國家。這是熱錢流動的一個基本軌跡。

上面談到的前兩點其實就是我們針對熱錢采取的一些措施，一面是“堵”，將違規(guī)資金拒之于國門之外；另一面是“疏”，將境外長期投資資金納入統(tǒng)一管理。對于第三點，則需輔之以其他切實可行的措施進行監(jiān)管。如此，我們就可以將跨境資本波動的影響降到最低。

雖然目前中國經(jīng)濟增速有所下降，但與其他新興經(jīng)濟體和美國等國家相比，我們的經(jīng)濟增長速度仍居于世界前列。從這一角度看，隨著中國經(jīng)濟實力的增強和經(jīng)濟基本面的改善，對外商直接投資還是具有相當(dāng)吸引力的，當(dāng)前溜走的只能是短期熱錢，長期投資則有望維持基本穩(wěn)定。

對于短期熱錢撤離造成的流動性暫時緊張的局面，監(jiān)管層可使用的調(diào)控手段有很多，比如公開市場、存款準備金率、利率、匯率等等。而在決策層提出“要通過激活貨幣信貸存量，支持實體經(jīng)濟發(fā)展”的思路后，也讓后續(xù)政策使用擁有了更大的想象空間。

因此，在流動性有保證的情況下，對于沒有泡沫的中國股市來說，短期熱錢的出逃并不會對之產(chǎn)生重大影響。