金融危機之后，全球經(jīng)濟復蘇緩慢主要來自于全球經(jīng)濟不確定性的上升，不確定性阻礙了企業(yè)和家庭的經(jīng)濟活動。對于政策制定者來說很難消除內在的不確定性，卻可以通過執(zhí)行果敢、及時的政策來降低經(jīng)濟政策的不確定性

據(jù)全美企業(yè)經(jīng)濟協(xié)會的調查，在236名受訪商業(yè)經(jīng)濟學家中的絕大多數(shù)人認為財政政策的不確定性阻礙了經(jīng)濟復蘇的步伐。

從國家層面來看，經(jīng)濟不確定性與經(jīng)濟周期相逆。在經(jīng)濟擴張時期，宏觀經(jīng)濟不確定性平均來看大幅低于蕭條時期，同樣，微觀經(jīng)濟的不確定性也表現(xiàn)出逆周期特性。

■Nicholas Bloom, M. Ayhan Kose, and Marco E. Terrones

一些經(jīng)濟學家和政治家認為在經(jīng)歷大蕭條兩年的困苦時期之后，全球經(jīng)濟將會出現(xiàn)快速反彈。但是發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)并沒有按這一腳本運行，在經(jīng)過嚴重的衰退之后，發(fā)達經(jīng)濟體僅出現(xiàn)了脆弱和緩慢的復蘇。

為什么復蘇如此緩慢？有人認為金融危機之后的復蘇往往就是緩慢的，資產負債表的修復、疲弱的信貸擴張、房地產市場的徘徊不前等都為經(jīng)濟運行帶來負擔。然而，目前的復蘇進程有重要一點與以往不同，那就是目前正經(jīng)歷著不確定性的急劇上升，這可以為當前不太強勁的復蘇提供補充解釋。美國和歐洲的商業(yè)活動對財政和監(jiān)管環(huán)境存有不確定性，對未來無知的恐懼成為他們推遲投資和增員的因素之一。

據(jù)全美企業(yè)經(jīng)濟協(xié)會的調查，在236名受訪商業(yè)經(jīng)濟學家中的絕大多數(shù)人認為財政政策的不確定性阻礙了經(jīng)濟復蘇的步伐。

不確定性無處不在

經(jīng)濟不確定性是指對未來經(jīng)濟狀態(tài)知之甚少或全無所知。經(jīng)濟不確定性來源很多，包括經(jīng)濟與金融政策的變化、對增長前景的分歧、生產率的變動、戰(zhàn)爭、恐怖行動、以及自然災難等。

無論用什么方法測度都顯示近期全球經(jīng)濟的不確定性都在增加。2008年經(jīng)濟衰退之后，美國和歐元區(qū)經(jīng)濟政策的不確定性快速上升，并在隨后時期居于高位。在美國，不確定性主要來自于政府對財政政策的爭論和長期結構改革問題，由于較低、穩(wěn)定的通脹和利率水平，貨幣政策的不確定性反而較小。

從國家層面來看，經(jīng)濟不確定性與經(jīng)濟周期相逆。在經(jīng)濟擴張時期，宏觀經(jīng)濟不確定性平均來看大幅低于蕭條時期，同樣，微觀經(jīng)濟的不確定性也表現(xiàn)出逆周期特性。

不確定性對經(jīng)濟的影響

然而，很難在不確定性與經(jīng)濟周期之間建立因果關系。二者究竟如何影響很難確定。不過經(jīng)濟理論已經(jīng)指出不確定性對經(jīng)濟活動負向影響的傳導機制。

從需求方面來看，在面臨不確定性時，企業(yè)往往會削減投資需求，并推遲項目建設，因為一旦改變投資決策往往成本高昂。家庭部門的情況類似，他們會降低對耐用品的消費直到不確定性有所緩解。在供給方面，企業(yè)的雇員計劃也將會受到不確定性的負面影響。

金融市場問題將會擴大不確定性對經(jīng)濟增長的負面影響。例如，不確定性將會導致項目的預期收益降低，并造成對抵押品的估價困難。因此，信貸者將會提高利率水平，并降低對外借貸，這導致企業(yè)融資困難，最終造成投資收縮，大幅降低產出增長。

歷史經(jīng)驗表明不確定性將會損害經(jīng)濟增長。產出增長率往往與宏觀經(jīng)濟不確定性負向相關。據(jù)測算，不確定性每增加1個標準差，將會導致產出增長下降0.4個百分點-1.25個百分點。政策導致的不確定性也與經(jīng)濟增長負相關。2006年至2011年大幅增長的政策不確定性已經(jīng)對發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長造成阻礙。

經(jīng)濟不確定性的程度與經(jīng)濟衰退的程度和復蘇的強度有關。特別是，伴隨高度不確定性的衰退往往比一般衰退來得更為嚴重，同樣，不確定性下的復蘇也比其他情況下的復蘇更為脆弱。金融危機之后，全球經(jīng)濟所經(jīng)歷的不同尋常的不確定性與全球經(jīng)濟的深度衰退和緩慢復蘇相一致。

政策應對

歷史上高度不確定性往往與低速增長同時發(fā)生。近期不確定性的上升增加了全球陷入另一場衰退的可能性。對于政策制定者來說很難消除內在的不確定性，但是對于經(jīng)濟政策的不確定性，政策制定者卻可以通過執(zhí)行果敢、及時的政策來使之降低。這有利于幫助歐元區(qū)重啟經(jīng)濟增長，并強化美國的經(jīng)濟復蘇。（本文原題為“Held Back by Uncertainty”，作者Nicholas Bloom為斯坦福大學教授，M. Ayhan Kose和Marco E. Terrones為國際貨幣基金組織研究處主任助理。熊愛宗編譯）