截至2013年5月上旬，A股日均交易額1845億元，比去年全年日均交易額增加45.7%；2011年以來，證券行業(yè)傭金率水平也漸趨平穩(wěn)，2013年一季度行業(yè)傭金率與2012年持平，均為0.78‰；考慮到2012年下半年業(yè)績基數(shù)較低，我們預(yù)計自6月起，證券行業(yè)業(yè)績同比去年或有大幅改善，收入增幅有望達(dá)到50%~60%；凈利潤增幅在55%~65%左右。

2月份以來，由于市場擔(dān)心監(jiān)管層人事變動和監(jiān)管政策變化將影響證券行業(yè)創(chuàng)新的進(jìn)程和力度，券商股進(jìn)行了大幅回調(diào)，證券行業(yè)指數(shù)下跌13%。我們認(rèn)為，隨著創(chuàng)新大會的召開，行業(yè)負(fù)面因素基本消化。與此同時，行業(yè)的估值拐點已經(jīng)出現(xiàn)。2012年以來，證券行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的創(chuàng)新，融資融券業(yè)務(wù)等信用業(yè)務(wù)的推出、證券公司投資范圍的放開等提升行業(yè)ROE業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，使得證券行業(yè)的估值出現(xiàn)了拐點，我們認(rèn)為證券行業(yè)相對市場的估值趨勢在往上走。

在當(dāng)前創(chuàng)新預(yù)期較低的前提下，券商的后周期特性將更加明顯。券商股要突破前期高點需要三個條件：（1）市場日均交易額持續(xù)一段時間維持在2000億以上；（2）融資融券余額持續(xù)放量；（3）股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)盡快推出。股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)對于券商的影響比融資融券的影響更大，因此推出之后將成為行業(yè)發(fā)展重大催化劑。 （唐立 整理）