東吳證券：經(jīng)濟弱化影響減弱 短期大盤仍有沖高潛力

回溯A股市場節(jié)后至今的走勢，周期類板塊走弱與新興行業(yè)個股走勢大幅分化，一方面主要源自與一季度以及4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期有關(guān)，另一方面，經(jīng)濟穩(wěn)增長與促轉(zhuǎn)型的雙重需求疊加美國技術(shù)創(chuàng)新的溢出效應又使得市場對于新興行業(yè)的未來發(fā)展充滿了期待。綜合考慮政策、資金以及產(chǎn)業(yè)資本層面的影響因素，我們認為指數(shù)仍有進一步向上的空間，但是需要提防創(chuàng)業(yè)板高估值個股的風險釋放。

首先，從政策端來看，改革信號漸趨強化維穩(wěn)市場信心。上周四國務院辦公廳正式下發(fā)文件，決定取消和下放117項行政審批項目，這也是承接5月6日國務院常務會議關(guān)于下放審批權(quán)決定后中央進一步放權(quán)讓利措施的延續(xù)。從已經(jīng)公布的國務院辦公廳文件可以看出，無論是軌道交通車輛、信號系統(tǒng)行政審批的取消，還是關(guān)于取消石油、煤層氣、天然氣對外合作合同審批，對于A股市場而言均構(gòu)成明顯正面效應。

其次，從資金端來看，流動性改善趨勢仍在延續(xù)。一方面，從資金價格端來看，受近期央票重啟發(fā)行影響，資金價格出現(xiàn)小幅上行。銀行間資金價格出現(xiàn)小幅跳升，以銀行間同業(yè)拆借市場為例，7天同業(yè)拆借利率從上周初的2.99%上升至3.68%，與此對應，反映實體經(jīng)濟資金松緊度的長三角票據(jù)貼現(xiàn)利率也從周初的3.65%小幅升至3.70%。另一方面，從信貸層面來看，4月新增貸款總額達到7929億元，從絕對金額來看，不僅高于上年同期的6818億元，也高于此前歷史同期高點(2010年的7740億元)。另外，從貸款結(jié)構(gòu)來看，與去年信貸結(jié)構(gòu)主要側(cè)重短期貸款及票據(jù)不同，中長期貸款仍然維持年初至今的穩(wěn)健態(tài)勢。綜合央行一季度貨幣政策報告中歸于經(jīng)濟增長、物價以及風險的看法，我們認為資金面仍將維持環(huán)比改善態(tài)勢，特別是數(shù)量層面，價格層面的上漲更多源自于需求層面的拉動，在經(jīng)濟弱復蘇大背景下，資金價格的上行應該相對可控，數(shù)量的改善可能是這一階段資金面的最主要特征。

第三，從產(chǎn)業(yè)資本層面來看，上市公司重要股東減持維持高速態(tài)勢。上周上市公司重要股東延續(xù)了前一周的高速減持行為，上周累計有17家上市公司重要股東二級市場增持股份，但是有高達131家上市公司重要股東在二級市場減持股份。從增持金額分布來看，增持金額大都在1000萬元以下，其中華魯恒升、TCL集團分別以7008.94萬元和1899.64萬元位列大股東增持金額前兩位。與此對應，兩市分別有15家和25家上市公司重要股東減持金額分別超過1億元與5000萬元。與前一周類似，從增減持個股板塊屬性來看，大部分減持個股集中在中小板與創(chuàng)業(yè)板，這也體現(xiàn)出部分產(chǎn)業(yè)資本意圖趁市場反彈時出逃意愿較強。

綜合而言，隨著經(jīng)濟端對于市場邊際影響在減弱，政策面的積極信號對于市場特別是投資者的做多信心起到了明顯的提振作用。以一周的時間窗口來看，政策的正外部性預計仍將會維持，考慮到此次利好政策對于周期類板塊的正面影響，這一階段指數(shù)重心仍有往上沿拓空間。從影響市場的負面因素來看，產(chǎn)業(yè)資本的減持對于創(chuàng)業(yè)板估值重心進一步提升將會有一定的負面抑制作用，另外，從相對估值來看，目前創(chuàng)業(yè)板與主板估值相對比值再度逼近歷史低位，后階段如果主板重心進一步提升，資金的蹺蹺板效應與前期創(chuàng)業(yè)板個股獲利回吐壓力可能使得創(chuàng)業(yè)板調(diào)整風險加大。

考慮到這一階段市場可能出現(xiàn)的風格切換，板塊配置上建議投資者適當增加對于周期類板塊的關(guān)注度，圍繞政策受益與業(yè)績穩(wěn)健兩個維度入手，建議適當增加配置工程機械、鐵路等有望受益于政策改善與低基數(shù)背景下的高增長板塊。其次，在控制倉位的同時可以適當參與主題類板塊的投資機會，建議關(guān)注北斗導航、傳媒以及新能源個股的投資機會。