業(yè)內(nèi)人士表示，較低的定價(jià)可能是為了盡快募集資金，為A股上市做鋪墊

5月15日，銀河證券確定了H股發(fā)行價(jià)格，按照5.30港元/股計(jì)算，本次銀河證券H股IPO共將募集83億港元。至此，銀河證券H股上市也只差“臨門一腳”。

銀河證券本次H股發(fā)行定價(jià)低于整體行業(yè)的平均水平，行業(yè)分析師認(rèn)為，這么做可能是為了盡快募集資金，給A股早日實(shí)現(xiàn)IPO做鋪墊。雖然目前銀河證券H股溢價(jià)情況還無法得知，不過業(yè)內(nèi)人士表示，從中信證券H股溢價(jià)和海通證券H股折價(jià)的對比中可以看出，境外投資者更看重公司的市場化機(jī)制和創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面的布局，而國內(nèi)投資者則更看重公司短期內(nèi)的發(fā)展情況。

年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股上市有難度

銀河證券15日上午確定H股發(fā)行的最終價(jià)格為每股5.3港元，市盈率約17.7倍。按計(jì)劃，銀河證券將于5月22日在香港正式掛牌交易。按照招股價(jià)計(jì)算，本次銀河證券H股IPO共將募集83億港元，約合65億元人民幣、10.7億美元。

5月14日，銀河證券H股公開招股結(jié)束。招股結(jié)束當(dāng)天，記者從知情人士處獲悉，銀河證券H股公開發(fā)行部分已超募接近30倍。

按照聯(lián)交所規(guī)定，銀河證券將啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，將留給香港公開市場的股份由占總股數(shù)的10%增加至30%，即由1.568億股增加至4.7億股，據(jù)此計(jì)算，香港投資者獲得配售的比例約為10：1。而留給基石投資者和國際配售的部分將降低至70%，即由14.1億股減少至10.98億股。

在完成H股募集之后，銀河證券將擇機(jī)啟動(dòng)A股的發(fā)行。不過，目前A股IPO重新放行的時(shí)間點(diǎn)尚未確定。有投行人士在接受記者采訪時(shí)斬釘截鐵地表示，銀河證券今年實(shí)現(xiàn)A股IPO“絕無可能”。

這種說法也并不夸張，因?yàn)槟壳癆股IPO重新放行的時(shí)間點(diǎn)尚未確定，而消化完目前排隊(duì)的企業(yè)也需要時(shí)間，銀河證券在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股上市確實(shí)有一定難度。

發(fā)行市盈率低于中信與海通

目前，在中國香港上市的具有內(nèi)地背景券商包括申銀萬國、海通證券、中信證券、國泰君安等。不過上述券商均不是整體在中國香港上市。其中，海通證券、中信證券采用的是A+H方式，國泰君安、申銀萬國在香港上市的均是旗下子公司。

從H股溢價(jià)率方面來看，目前，中信證券H股處于溢價(jià)狀態(tài)，而海通證券則處于H股股價(jià)低于A股的局面。

一位證券行業(yè)分析師對記者表示：“目前，中信證券H股溢價(jià)率一般在5%-10%之間，而海通證券H股則為折價(jià)狀態(tài)?！?/p>

“出現(xiàn)這種情況，從投資者的角度來看，是境內(nèi)外投資者的投資理念差異造成的。中信證券H股相對于A股溢價(jià)的原因，很可能是眾多海外投資者比國內(nèi)投資者更加看重中信證券的市場化機(jī)制以及一些創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局。而對海通證券而言，國內(nèi)投資者則更看重其短期的發(fā)展趨勢，因?yàn)閺亩唐趤碚f，海通證券的發(fā)展?jié)摿Ω??！?/p>

銀河證券由于還未在A股上市，所以還無法比較H股的溢價(jià)情況。不過，本次銀河證券H股定價(jià)，不僅低于同樣在香港上市的中信證券、海通證券的估值水平，也低于整體行業(yè)的平均水平，但有業(yè)內(nèi)人士指出，這個(gè)價(jià)格將使公司、市場和投資者各方多贏。

定價(jià)低的原因一方面跟較低的報(bào)價(jià)有關(guān)，銀河證券招股區(qū)間為每股4.99港元至6.77港元，最終定價(jià)為5.30港元/股；中信證券的H股定價(jià)區(qū)間在13.3港元至15.20港元，招股價(jià)最終定在招股區(qū)間下限，為每股13.30港元；海通證券最終以10.60港元/股定價(jià)，高于發(fā)售價(jià)區(qū)間下限。不過，按照銀河證券H股招股區(qū)間，銀河證券發(fā)行價(jià)格相對于其2013年的市凈率在1.18至1.47之間。而目前在港上市的與銀河證券基本面相似的海通證券市凈率僅為1.4多一點(diǎn)。

“另一方面，銀河證券本次較低的定價(jià)或許是為了給A股早日實(shí)現(xiàn)IPO做鋪墊，現(xiàn)在各項(xiàng)業(yè)務(wù)對于資金的渴望是非常強(qiáng)烈的?！鄙鲜龇治鋈耸勘硎尽?/p>

市盈率方面，銀河證券H股發(fā)行市盈率為17.7倍。這個(gè)數(shù)值也遠(yuǎn)低于同樣在中國香港上市的中信證券和海通證券的發(fā)行市盈率。以及在A股上市的西部證券為例，作為第19家上市券商，西部證券IPO發(fā)行價(jià)為8.7元/股，對應(yīng)發(fā)行后2011年攤薄后每股收益的市盈率48.33倍。該發(fā)行估值，是中證指數(shù)公司和深圳證券信息公司發(fā)布的證券期貨行業(yè)滾動(dòng)市盈率均值溢價(jià)的113%。

近年來，越來越多的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)赴港上市。不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管層一直對券商國際化持有謹(jǐn)慎態(tài)度。與銀行、保險(xiǎn)等金融子行業(yè)相比，中國的證券行業(yè)規(guī)模較小。對于在全球市場競爭而言，規(guī)模小就意味著很容易被對手“吃掉”。 （李文）